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晨会集萃

时间：2023-04-18 09:35:30 来源：研报中心

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《宏观|大类资产风险定价周度观察-4月第3周》

(资料图片仅供参考)

4月第2周各类资产表现：1、4月第2周，30个一级行业的平均拥挤度小幅上升至58%分位。通信、计算机和传媒的交易拥挤度继续领跑，均为96%分位，需要警惕短期交易层面上过于拥挤的风险。综合、电力设备及新能源和汽车的拥挤度最低。2、美元指数小幅下跌0.52%，收于101.58。部分银行破产带来的流动性冲击仍在缓释，在岸美元流动性溢价大幅下跌至32%，离岸美元流动性溢价小幅下降至76%，前期在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑也随之消失。3、美股三大指数全部上涨。Wind全A小幅下跌0.54%，日均成交额小幅下降至11389亿元。30个一级行业中11个行业实现上涨，有色金属、建筑和石油石化表现相对靠前；食品饮料、计算机和农林牧渔表现靠后。信用债指数小幅上升0.15%，国债指数上升0.2%。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧

《宏观|信贷资金流去了哪儿》

1、从数据上看，今年1-2月企业贷款同比多增了1.7万亿，但是在固定资产投资的资金来源之中，国内贷款同比减少了3.9%。2、在“货币-信用-需求-价格”的传导过程中，物价是信用扩张/收缩的结果，也是经济表现的滞后指标。3、高失业率、低工资增速下，居民部门加杠杆意愿较弱，终端消费未见起色是拖累CPI的原因之一。4、企业虽然是信贷扩张主体，但是企业信贷资金对投资的拉动效率下滑。一个原因是信贷融资补缺债券融资。另一个原因是信贷融资补缺经营性现金流。在金融数据领先意义逐渐降低的情况下，市场也会去寻找其他更加能够有效反应经济真实修复成色的指标。

风险提示：实体融资需求继续缺席，经济复苏成色低于预期，信用扩张不及预期

《通信|周观点：科技巨头AI竞赛日新月异，强化算力为核心的持续投资机会》

1、科技巨头AI军备竞赛日新月异：1）商汤基于“大模型+大算力”推进AGI（通用人工智能）发展的战略布局，推出“日日新SenseNova”大模型体系；2）阿里巴巴所有产品未来将接入“通义千问”大模型，进行全面改造；3）腾讯云发布新一代HCC高性能计算集群，大模型训练再次提速；4）云巨头AWS推出生成式AI（AIGC）工具“全家桶”，并声称公司正大力投资大型语言模型和生成式AI；5）马斯克计划成立新创公司X.AI，有望积极入局AI竞赛。2、投资观点：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，建议关注通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。

风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。

《计算机|金融GPT系列二：挖掘垂直场景数据，2B金融GPT是一片新蓝海》

1、当前市场大家普遍认为，大模型基于其通用性，会在C端市场攫取更多发展空间。大模型的能力或在未来引起行业层面对人力资源的需求降低。产业的变革，由产业的软件触发。过于由于技术能力限制，AI相关的交互往往体验不佳。而大语言模型卓越的情感分析、意图识别与学习能力有望有效解决这一问题。2、据此我们判断，当前时点大模型在B端的发展机会或被低估。建议关注金融IT相关标的：ToB：保险IT：中科软、恒生电子、新致软件等。证券IT：恒生电子、顶点软件、金证股份等。银行IT：长亮科技、京北方、宇信科技、软通动力、神州信息等。ToC：同花顺、东方财富（海外&传媒组覆盖）、指南针、财富趋势等。

风险提示：AI应用落地不及预期；金融GPT进展不及预期；大模型进展不及预期。

《房地产|周观点：二手房复苏到什么程度了？》

我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。我们看好认知差和剪刀差推动下地产板块跑出相对收益，建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口，选股思路围绕以下4个维度：①二手房标的、②销售复苏、③信用修复、④格局优化，具体包括：1)二手房中介标的，建议关注我爱我家、贝壳-W；2)行业销售复苏，建议关注招商蛇口、保利发展、中国海外宏洋集团；3)优质民企信用修复，建议关注金地集团、新城控股、龙湖集团；4）区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份。

风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏不及预期；3)宏观环境变化或对行业及公司运行产生影响

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