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世界动态:公募量化缘何“长不大”？

时间：2023-06-20 11:15:46 来源：上海证券报·中国证券网

作者：王彭陆海晴

目前公募量化产品规模仅有2500亿元左右，在整个行业中占比不到1%

【资料图】

自2004年首只公募量化产品成立以来，国内公募量化基金已走过近20个年头。回顾过往，伴随行业稳步发展，主动权益类基金和指数型基金均大幅扩容。相比之下，公募量化的发展之路比较黯淡。据统计，目前公募量化产品规模仅有2500亿元左右，在整个行业中占比不到1%。

在多家机构看来，投资者对公募量化产品认识不足，以及公募量化可使用的标准化金融衍生工具有限，成为制约公募量化产品发展壮大的两大主因。此外，量化投资的基金经理难以在较长时间里保持规模与业绩的双丰收，也导致绩优量化产品一旦业绩下降，规模便同步缩水。

尽管存在种种问题，但各家公募基金仍在量化领域积极探索。业内人士认为，面对行业广阔的发展空间，公募基金应坚持自身特色，将自身在行业和个股领域的深度研究优势，与量化投资的高效、全面、客观等特征相结合，构建差异化竞争策略。

公募量化发展受到多重制约

尽管公募量化一度创造过辉煌业绩，但总体规模的增长始终较为缓慢。谈及公募量化基金当前面临的困境，多家机构认为：一方面，投资者对公募量化产品的认知存在不足；另一方面，与偏向高频策略的私募量化同场竞技，公募量化存在天生的短板。

在沪上某公募基金量化投资负责人看来，公募基金的主要客户是普通投资者，其中大部分不是专业投资者。对冲基金由于其策略的复杂性、不透明、低流动性、潜在的高杠杆，并不适合普通投资者，而长线多头产品策略简单、透明度高、流动性好、投资门槛低，是更适合普通投资者的普惠型金融产品。

"相较于私募量化，公募量化产品可使用的标准化金融衍生工具较少，基本上无法参与场外交易（如收益互换、雪球/香草期权、定制期权等），同时进行风险控制和价格发现的手段也较为有限。"汇安基金量化投资部基金经理柳预才向记者表示。

与此同时，在2500亿元的公募量化基金中，"城头变幻大王旗"是常态，很少有量化产品的基金经理能长期做到业绩与规模的双丰收。在业内人士看来，绩优量化基金规模暴增往往依赖机构资金大力推动，一旦产品业绩转弱，规模便快速下降。

以2016年业绩突出的某明星量化产品为例，该基金当年年度收益率为10.24%，同类基金平均亏损超12%。仅仅1年时间，该基金规模便从26亿元暴增至109亿元。不过，此后该量化产品所采用的小市值因子失效，伴随业绩下滑，基金规模也同步缩水。截至今年3月底，该基金最新规模已不足7亿元。

面对复杂多变的市场行情，如何保证策略长久有效，实现稳定的超额收益？这已成为公募量化基金面临的一道难题。盈米基金研究院表示，鉴于因子的失效越来越迅速，模型迭代方法较为前沿的量化基金会在未来的市场环境中取得更多的阿尔法收益。同时，定性研究覆盖较少的小盘股有不易被主动研究察觉的信息优势，量化模型在信息的覆盖上较传统研究方法更有优势。

积极探索差异化投资策略

在博道基金量化投资部总经理杨梦看来，只有保持不断升级迭代的能力，才能保证量化系统具有长期生命力。"今年初，我们对系统进行了升级迭代，对不适应市场环境的动量类因子进行了修复，希望大类因子的波动越来越低。没有可以‘躺赢’的策略，面对新的市场情况，我们必须及时作出反应。"

招商证券在研报中表示，近年来，越来越多的机构开始尝试更高频的周度甚至日间策略，这极大缓解了策略拥挤。展望未来，新策略和新技术是解决公募量化策略拥挤的重要手段。

中欧基金介绍说，公司深耕基本面量化策略，采用基本面逻辑驱动和数据赋能的投资方式，通过基于各行业基本面逻辑的单独建模，持续检验逻辑、优化模型，追求比市场更快发现行业发展拐点和投资机会。

博道基金的产品线布局则聚焦两类产品，一类是适度容忍波动、追求长期有竞争力回报的产品，以权益类产品为主；另一类是风险相对可控的产品，比如债券型基金、"固收+"产品。

路在何方？

公募量化行业未来发展前景如何？

"公募量化无论从策略多样性还是产品布局方面都有进一步发展的空间，行业发展前景是值得期待的。实际上，主观和量化并没有绝对的界限，近年来主观产品在投资思路上也在借鉴量化策略。"西部利得基金基金经理陈元骅称。

在杨梦看来，从投资权益类产品的角度来看，公募基金长期获得的收益其实是贝塔加阿尔法。其中，贝塔为所有权益基金共同拥有，只要拉长持有周期，获得指数的贝塔收益是相对确定的。阿尔法部分，如果拉长时间来看，主动权益类产品取得的平均超额收益与量化产品取得的超额收益是大致相当的。

就后续发展方向而言，柳预才认为：首先，公募基金需要在具有长期投资价值的细分风格或细分领域进行布局，充分利用量化手段提供收益-波动特征稳定（不漂移）的类工具化产品，满足各类投资者的透明化需求。其次，充分发挥公募量化在指数增强领域的优势，提供更有吸引力的细分指增产品。随着市场和投资者的不断成熟，指数的价格中枢将逐级抬升，届时指数增强产品的价值愈发明显。最后，鉴于公募基金整体业绩波动较大，在充分控制下行风险的情况下，公募量化可以充分使用各种定量手段更有效、更精细地控制波动，打造类绝对收益性质的产品。

(编辑：许楠楠)

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